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财政新政出炉：6万亿债务限额置换，助力地方化债新篇章

在万众期待的目光中，财政增量政策的重大消息于今日下午4点正式揭晓。为应对当前经济形势，国家决定新增6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，这一决策无疑为地方财政注入了强劲的动力。

近日，十四届全国人大常委会第12次会议在京举行，会议于11月8日圆满落幕。在会议的最后一天，全国人大常委会表决通过了关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。随后，全国人大办公厅举办了新闻发布会，财政部和全国人大财政经济委员会的领导悉数出席，为公众详细解读了这一政策。

根据人大会议通过的决议，新增的6万亿元地方政府债务限额将全部安排为专项债务限额，采取一次报批、分三年实施的方式。这意味着，到2024年末，地方政府专项债务限额将从现有的29.52万亿元增加至35.52万亿元。这一数字虽然低于市场此前流传的“12万亿”的预期，但6万亿的规模已足够引人注目，其影响力不容小觑。

首先，我们需要明确的是，这6万亿只是增量财政政策的一部分，它主要聚焦于化解地方隐性债务的问题。除此之外，地方债和国债仍有正常的增长空间，特别是考虑到对六大行注资可能发行的特别国债，未来的财政增量政策空间仍然广阔。

就化解地方隐性债务而言，此次政策的力度堪称近年来之最。正如财政部长所言，这是一项及时雨般的政策，将极大地减轻地方的化债压力，为地方腾出更多资源用于经济发展，提振市场信心，巩固基层“三保”（保基本民生、保工资、保运转）。地方政府在三年内分批获得这笔资金后，不仅可以确保体制内员工（如教师、医生等）的薪酬发放，还能清偿拖欠企业的工程款，帮助企业解决欠薪和结算问题，同时拉长债务周期，降低政府负债成本。

关于地方隐性债务的现状，财政部提供的数据显示，截至2023年末，全国隐性债务余额为14.3万亿元。然而，受外部环境变化和内需不足等因素的影响，今年以来经济运行面临诸多挑战，税收收入不及预期，土地出让收入大幅下降，导致地方隐性债务化解的难度进一步加大。

为了应对这一局面，从2024年开始，国家将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，用于补充政府性基金财力，专门化解隐性债务。这一举措预计累计可置换隐性债务4万亿元。再加上此次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，地方化债资源将直接增加10万亿元。同时，对于2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。通过上述三项政策的协同发力，到2028年之前，地方需消化的隐性债务总额将从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。这一数字表明，地方依靠自身努力化解隐性债务是完全可行的，甚至对于部分地方来说，这一过程可能会相对轻松。

当然，除了化解隐性债务外，当前的发债规模仍然十分庞大。为了更直观地了解这一点，我们可以参考以下数据：2023年，地方债新增了5.68万亿元，国债新增了4.16万亿元，两者相加接近10万亿元。而根据今年全国两会审议通过的国债和地方债限额，今年还可以新增5.17万亿元国债和6.04万亿元地方债，两项合计新增债务规模达到11.22万亿元。在此基础上，如果再加上每年新增的2万亿元地方债以及可能的国债和特别国债发行，未来几年每年的新增国债和地方债规模恐怕都将超过13万亿元。

当前经济发展面临的主要风险和挑战包括两大风险和一个核心问题。两大风险分别是地方债务风险（尤其是隐性债务风险）和房地产风险。这两个风险相互交织、相互影响。为了应对这些风险，国家已经拿出了切实的解决方案：一方面加大化债力度，另一方面逐步加强房地产支持政策。而核心问题则是资产负债表衰退，即由于房价下跌导致居民家庭和企业的净资产缩水、负债率上升，进而引发消费和投资意愿下降。在这种情况下，政府需要增加债务、逆势投资、改善民生，以提振市场信心。

从杠杆率的角度来看，近年来政府、企业和居民家庭的杠杆率变化呈现出不同的趋势。政府杠杆率上升了11个百分点，企业杠杆率上升了19.5个百分点，而家庭杠杆率仅增长了1.3个百分点。这表明居民家庭在加杠杆方面非常谨慎，而企业杠杆率的快速上升则主要源于地方融资平台的加杠杆行为。因此，加快化债进程、减轻地方负担、遏制新的隐性债务产生显得尤为重要。

在大量地方债和国债即将被创造出来的情况下，债市无疑将面临一定的压力。为了承接这些债券，央行购买国债和地方债（通过买断式逆回购等方式）将成为必然的选择。虽然增发国债和地方债本身并不等同于印钞，但央行增持这些债券则相当于投放基础货币，从而具有货币扩张的效果。因此，未来中国刺激政策的力度不仅要看增发了多少国债和地方债，还要看央行购买了多少债券。央行增持的部分，实质上就是印钞的过程。

对于下周股市的反应，市场或许会在周初出现一定的调整。这主要是因为此前的一些“不靠谱小作文”将部分投资者的预期拉得过高，而6万亿的规模虽然庞大，但可能并未完全满足市场的期待。然而，经过短暂的调整后，市场仍有可能继续走强。毕竟，从现在到2025年1月20日特朗普就职之前，市场面临着较大的不确定性，但同时也孕育着产生一波行情的机会。当然，市场的高度不确定性意味着政策也可能随时调整，投资者需要充分重视市场风险。

在今天的发布会上，财政部长的表态也透露了一些重要信息。他指出，从国际比较来看，我国政府的负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，仍有较大的举债空间。同时，我国地方政府债务形成了大量有效资产，既为经济高质量发展提供了有力支撑，也是偿债资金的重要来源。此外，他还透露了支持房地产市场健康发展的相关税收政策已经按程序报批并即将推出，以及发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作正在加快推进中。这些信息无疑为未来的财政政策走向提供了重要的参考。

综上所述，6万亿地方政府债务限额置换政策的出台标志着我国在化解地方隐性债务方面迈出了坚实的一步。虽然这一政策只是增量财政政策的一部分，但其影响力和意义却不容忽视。未来，随着更多财政政策的出台和实施，我们有理由相信中国经济将迎来更加稳健和可持续的发展。